上海交大高金教授陈欣:以上市公司高盈利质量重塑资本市场信心


财联社8月8日讯,举行了2019年界面和金融协会上市公司创新峰会。上海交通大学会计学教授,博士生导师陈昕发表题为《以上市公司高盈利质量重塑资本市场信心》的主题演讲。演讲详细阐述了中美股市比较,A股市场环境以及如何重塑资本市场信心等话题。

陈鑫认为,A股不是零和游戏的“赌场”,但个人投资者缺乏良好的公司歧视。目前市场市盈率的估值几乎处于历史最低水平。投资者保护是市场信心的关键。

从长远来看,陈鑫认为,有必要营造一个公司内在价值为投资接力棒的市场氛围,最终将居民的财富从房地产市场吸引到股市。

例如,陈新说,居民购买商品房之后,外人几乎不可能把房子从他们手中夺走。然而,在某些情况下,投资者买入股票,大股东有很多方法可以误导投资者的财富。如果我们想吸引中国创造的大量社会财富,并从房地产市场转向股市,我们需要大大加强对投资者的保护,使其免受两级行政和司法的影响。

以下为演讲精华:

今天,我很高兴与您分享“中国资本市场和盈利质量”的相关内容。今天的主题是《以上市公司高盈利质量重塑资本市场信心》,那么如何理解这句话呢?

一、中美股市对比

从过去十年A股走势和美国标准普尔走势来看,美股走势基本上是“慢牛”格局。中国股市走势,收益率远低于美国标准普尔。其次,A股的波动性远大于美国普尔的波动性。从长远来看,我们的波动率几乎是美国的两倍,收益率大约低一半。

如粉红色线所示,当市场上出现大量会计丑闻时,A股的反应一般只有10%。如果上市公司的领导人因腐败被捕,那么市场反应将会更大。

从这个角度来看,我们可以看到我们的市场在传统意义上的会计中并没有那么重要。中国市场的价值是什么?如果证券及期货事务监察委员会将该公司用作负面模式,并表示我相信您是欺诈性的,市场真的关注这种情况。中国证监会认定欺诈往往需要很长时间。在证监会确定欺诈可能已持续数年后,其对投资者的回应将会严重拖延。

另一个例子,每个人最近都知道康美药业的情况。在康美药业的案例中,从公司的角度来看,他自己说会计错误发生在前一个时期。这笔会计错误涉及的金额仅为300亿元货币资金。该公司表示这是错误的。在中国证监会的后期,也有一些相关的调查结果。确实存在欺诈行为,但我们可以看到,康美药业的实际控制人马兴天仍然能够参与近期300亿股欺诈的股东大会。

从公司股价的角度来看,反应确实非常消极。市值超过1000亿的上市公司现在只有约150亿。这种现象会对A股市场产生什么样的影响?最直接的影响将影响整体估值。它不仅影响可能被识别为欺诈的相关公司,还影响投资者对整个资本市场的信心以及整个资本市场所需的回报。

3、A股换手率极高

从A股市场来看,有一个特别重要的特征 - 周转率非常高。现在,A股的流动率,如果大股东的股权被取消,基本上每月换手一次,并且每年可以转手12次左右。如果我们比较A股与其他主要市场的周转率,我们远远高于其他市场的周转率,因此有很多人批评A股市场是“赌场”。我不这么认为!我认为整个A股市场正在创造价值。

因为赌场完全是零和游戏,如果你赢了他就会失败,但A股实际上有很多公司不断创造价值。现在的问题是,许多投资者,尤其是个人投资者,缺乏识别优秀公司的能力。

4、A股上市公司盈利能力与估值

我们看到的结果是,尽管上市公司的整体盈利能力在过去十年中一直在增加,但净利润平均每年增长约10%,我们的估值一直在下降。目前整个市场的市盈率估值应该说是历史最低水平。尽管该指数并非最低,但估值水平已达到2013年左右的最低水平。

中国蓝筹股估值偏低,小型股和小盘股估值走高。这项法律不同于美国主导的英美市场法。总的来说,在美国市场,每个人都认为小型股票的风险更大,因此投资者会要求更高的回报,这将导致他们的估值下降。领先股票估值较高。我们的国家是另一种方式,部分原因是壳价值存在。

如果交易股份分开取出,整个A股市场的个人投资者将持有最多三分之二的股份。在这种投资者结构下,个人投资者应该处理的方法是继续交易。个人投资者占2017年市场交易总量的82%。相应地,美国机构投资者的比例非常高。愿意进行长期投资。

5、投资者保护是市场信心的关键

我们国家为什么这样?一个关键原因是A股市场的投资者保护尚未到位。

一个典型的例子是信息披露欺诈,行政处罚高达600,000。每个人都觉得很有趣。康美药业的诈骗涉及300亿元资金,最终可能会减少60万元。在刑事处罚方面,这个空间非常大。我们现在依靠行政保护,即证券及期货事务监察委员会,但证监会太忙了。

从中美证券欺诈处罚的比较来看,美国投资者的保护力度要大得多。投资者保护水平实际上与证券市场的发展程度密切相关。可以看出,英国,美国和加拿大都是证券化率相对较高的国家,而日本,法国和中国的证券化率相对较低。我国的退市制度并不令人满意。我们不能退缩坏公司。美国每年平均要退回到400家公司。我国每年可能只有几家公司从市场上退市,退市后往往会重新上市。可能性,这么糟糕的公司无法得到足够的惩罚。

四、科创板改变中国股市的“初心”

现在我国已经从国家战略层面创建了科技委员会。我对董事会非常重要的作用的理解是帮助我们改变主意,开始新的投资者保护斗争,重新制定相应的规章制度,并促进我们证券市场的基础。性制度改革。今天摩根士丹利资本国际公司将宣布增加A股比例的下一步。事实上,我们的市场已经足够便宜,我们有增长,海外基金对我们的中国市场非常乐观,但现在中国投资者对参与股市的信心仍有待提高。

五、如何才能打破A股市场的“死循环”?

我们必须认识到,A股市场从基本面来看有很多优秀的公司。并非所有公司都是我们看到的假公司。我们如何打破A股市场的“无限循环”?

一是大力加强对行政和司法层面投资者的保护机制。第二,中介机构能否在未来履行职责,与上市公司合作,提高上市公司的利润质量。从长远来看,我们必须让我们的市场形成一种投资指挥棒的氛围,具有公司的内在价值。最终,我们必须实现吸引居民财富,从房地产市场转向股市的目标。

为什么每个人的财富都愿意投资房地产市场?我认为,一个重要原因是中国体制对中国房地产市场的保护。购买商品房之后,系统会很好地保护它,外人几乎不可能把你的房子从你手中拿走。根据目前的做法,您购买股票,主要股东利益相关者有很多方法可以盗用您的财富。

如果我们想吸引中国创造的大量社会财富,从房地产市场转向股市,我们需要大大加强对行政和司法层面投资者的保护。最终,我们希望实现公司与资本市场之间长期双赢的积极循环。当企业家愿意提高其上市公司在资本市场的收益质量时,我们看到市场愿意给予它更高的估值。好公司和坏公司,市场可以区分它们。这样,就可以实现社会资本对资本市场的有效配置,企业与资本市场可以实现长期的双赢。

这是我今天分享的内容,谢谢大家。